Risco de taxa de câmbio: Exposição econômica Na era atual da globalização crescente e maior volatilidade cambial, as mudanças nas taxas de câmbio têm uma influência substancial nas operações das empresas e na rentabilidade. A volatilidade da taxa de câmbio afeta não apenas as multinacionais e as grandes corporações, mas também as pequenas e médias empresas, mesmo as que operam apenas em seu país de origem. Embora a compreensão e o gerenciamento do risco de taxa de câmbio sejam um assunto de óbvia importância para os empresários, os investidores devem estar familiarizados com isso também devido ao enorme impacto que pode ter em seus investimentos. Exposição econômica ou operacional As empresas estão expostas a três tipos de risco causados pela volatilidade monetária: exposição à transação. Isso decorre do efeito que as flutuações da taxa de câmbio têm nas obrigações da empresa de fazer ou receber pagamentos em moeda estrangeira no futuro. Este tipo de exposição é de curto prazo para médio prazo. Exposição à conversão Esta exposição decorre do efeito das flutuações cambiais nas demonstrações financeiras consolidadas da empresa. Particularmente quando possui subsidiárias estrangeiras. Este tipo de exposição é de médio prazo para longo prazo. Exposição econômica (ou operacional) Isto é menos conhecido do que os dois anteriores, mas é um risco significativo no entanto. É causada pelo efeito de flutuações monetárias inesperadas nos fluxos de caixa futuros e no valor de mercado de uma empresa. E é de natureza a longo prazo. O impacto pode ser substancial, uma vez que as mudanças na taxa de câmbio não antecipadas podem afetar muito a posição competitiva de uma empresa, mesmo que não opere ou venda no exterior. Por exemplo, um fabricante de móveis dos EUA que vende apenas local ainda tem que lidar com as importações da Ásia e da Europa, o que pode ser mais barato e, portanto, mais competitivo se o dólar se fortalecer de forma marcante. Note-se que a exposição econômica lida com mudanças inesperadas nas taxas de câmbio - o que, por definição, é impossível de prever - uma vez que a administração da empresa baseia seus orçamentos e previsões sobre certos pressupostos de taxa de câmbio, o que representa a mudança esperada nas taxas de câmbio. Além disso, embora a exposição à transação e à tradução possa ser estimada com precisão e, portanto, coberta, a exposição econômica é difícil de quantificar com precisão e, como resultado, é desafiadora a hedge. Um exemplo de exposição econômica. É um exemplo hipotético de exposição econômica. Considere um grande produto farmacêutico americano com subsidiárias e operações em vários países ao redor do mundo. Os maiores mercados de exportação da empresa são a Europa e o Japão, que juntos representam 40 de suas receitas anuais. A administração tinha tido em conta um declínio médio de 3 para o dólar em relação ao euro e ao iene japonês para o ano atual e nos próximos dois anos. Sua visão de baixa do dólar baseou-se em questões como o impasse do orçamento dos EUA recorrente, bem como as nações que crescem déficits nas contas fiscais e correntes. Que eles esperavam pesasse sobre o dólar indo para a frente. No entanto, uma economia dos Estados Unidos em rápido crescimento desencadeou a especulação de que o Federal Reserve pode estar pronto para apertar a política monetária muito mais cedo do que o esperado. O dólar vem se acumulando como resultado, e ao longo dos últimos meses, ganhou cerca de 5 contra o euro e o iene. As perspectivas para os próximos dois anos sugerem maiores ganhos no dólar, uma vez que a política monetária no Japão continua a ser muito estimulante e a economia européia acaba de sair da recessão. A empresa farmacêutica dos EUA enfrenta não apenas a exposição das transações (devido às suas grandes exportações) e a exposição à tradução (como tem subsidiárias em todo o mundo), mas também com exposição econômica. Lembre-se de que a administração esperava que o dólar diminua cerca de 3 por ano contra o euro e o iene durante um período de três anos, mas o dólar já ganhou 5 contra essas moedas, uma variação de 8 pontos percentuais e crescimento. Isso obviamente terá um efeito negativo nas vendas e fluxos de caixa da empresa. Os investidores experientes já cultivaram os desafios que a empresa enfrentou devido a essas flutuações cambiais e o estoque diminuiu 7 nos últimos meses. Cálculo da exposição econômica (Nota: Esta seção assume algum conhecimento das estatísticas básicas). O valor de um ativo estrangeiro ou fluxo de caixa no exterior flutua à medida que a taxa de câmbio muda. De sua classe Estatística 101, você saberia que uma análise de regressão do valor do imobilizado (P) versus a taxa de câmbio spot (S) deveria produzir a seguinte equação de regressão: onde a é a constante de regressão, b é o coeficiente de regressão e e É um termo de erro aleatório com uma média de zero. O coeficiente de regressão b é uma medida de exposição econômica e mede a sensibilidade do valor do dólar dos ativos à taxa de câmbio. O coeficiente de regressão é definido como a proporção da covariância entre o valor do imobilizado e a taxa de câmbio, para a variância da taxa spot. Matematicamente, é definido como: b Cov (P, S) Var (S) Um exemplo numérico Um produto farmacêutico dos EUA (chamado USMed) tem uma participação de 10 em uma empresa européia de rápido crescimento, vamos chamá-lo de EuroMax. A USMed está preocupada com um potencial declínio a longo prazo no euro e, uma vez que quer maximizar o valor em dólares da sua participação na EuroMax, gostaria de estimar a sua exposição económica. A USMed pensa que a possibilidade de um euro mais forte ou mais fraco é igual, ou seja, 50-50. No cenário do euro forte, a moeda apreciaria 1.50 contra o dólar, o que teria um impacto negativo na EuroMax (já que exporta a maioria dos seus produtos). Como resultado, a EuroMax teria um valor de mercado de 800 milhões de euros, valorizando a participação da USMeds 10 em 80 milhões de euros (ou 120 milhões). No cenário do euro fraco, a moeda iria diminuir para 1,25 EuroMax teria um valor de mercado de 1,2 bilhões de euros, valorizando a participação da USMeds 10 em 120 milhões de euros (ou 150 milhões). Se P representa o valor da participação da USMeds 10 na EuroMax em termos de dólar, e S representa a taxa do ponto do euro, então a covariância entre P e S (ou seja, a maneira como eles se movem juntos) é: Portanto, b -1,875 (0,015625) - EUR A exposição econômica de US $ 120 milhões é, portanto, negativa de 120 milhões de euros, o que significa que o valor de sua participação na EuroMed diminui à medida que o euro se fortalece e sobe enquanto o euro se enfraquece. Neste exemplo, usamos uma possibilidade 50-50 (de um euro mais forte ou mais fraco) por uma questão de simplicidade. No entanto, diferentes probabilidades também podem ser usadas, caso em que os cálculos seriam uma média ponderada dessas probabilidades. Determinação da exposição operacional A exposição operacional da empresa é determinada principalmente por dois fatores: os mercados onde a empresa obtém seus insumos e vende seus produtos competitivos ou monopolizados. A exposição operacional é maior se os custos de insumos das empresas ou os preços dos produtos forem sensíveis às flutuações cambiais. Se tanto os custos quanto os preços são sensíveis ou não são sensíveis às flutuações cambiais, esses efeitos se compensam e reduzem a exposição operacional. A empresa pode ajustar seus mercados, mix de produtos e fonte de insumos em resposta a flutuações cambiais. A flexibilidade neste caso indicaria menor exposição operacional, enquanto a inflexibilidade sugeriria maior exposição operacional. Gerenciando a exposição operacional Os riscos de exposição operacional ou econômica podem ser atenuados através de estratégias operacionais ou estratégias de mitigação do risco cambial. Diversificando instalações de produção e mercados de produtos: a diversificação mitigará o risco inerente a ter instalações de produção ou vendas concentradas em um ou dois mercados. No entanto, a desvantagem aqui é que a empresa pode ter que renunciar a economias de escala. Flexibilidade de abastecimento: ter fontes alternativas para entradas-chave tem sentido estratégico, caso os movimentos da taxa de câmbio tornem os insumos muito caros de uma região. Financiamento diversificado: ter acesso aos mercados de capitais em várias grandes nações dá a uma empresa a flexibilidade para levantar capital no mercado com o custo mais barato dos fundos. Estratégias de mitigação do risco de moeda As estratégias mais comuns a este respeito estão listadas abaixo. Correspondência de fluxos de moeda: Este é um conceito simples que requer entradas e saídas de moeda estrangeira para serem combinados. Por exemplo, se uma empresa dos EUA tiver entradas significativas em euros e está buscando aumentar a dívida, deve considerar empréstimos em euros. Contratos de compartilhamento de risco de moeda: trata-se de um acordo contratual em que as duas partes envolvidas em um contrato de venda ou compra concordam em compartilhar o risco decorrente das flutuações da taxa de câmbio. Envolve uma cláusula de ajuste de preço, de modo que o preço base da transação seja ajustado se a taxa flutuar além de uma faixa neutra especificada. Empréstimos back-to-back: também conhecido como swap de crédito, neste acordo, duas empresas localizadas em diferentes países conseguem emprestar uma moeda de cada um por um período definido, após o qual os montantes emprestados são reembolsados. Como cada empresa faz um empréstimo em sua moeda local e recebe garantias equivalentes em moeda estrangeira, um empréstimo back-to-back aparece como um ativo e um passivo em seus balanços patrimoniais. Swaps de moeda. Esta é uma estratégia popular que é semelhante a um empréstimo back-to-back, mas não aparece no balanço patrimonial. Em um swap de moeda, duas empresas emprestam nos mercados e moedas em que cada um pode obter as melhores taxas e, em seguida, trocar o produto. Uma consciência do impacto potencial da exposição econômica pode ajudar os empresários a tomar medidas para mitigar esse risco. Embora a exposição econômica seja um risco que não seja facilmente evidente para os investidores, a identificação de empresas e ações que tenham a maior exposição pode ajudá-los a fazer melhores opções de investimento em tempos de maior volatilidade da taxa de câmbio. Exposição O patrimônio líquido, o lucro e os fluxos de caixa do Rio Tintos são influenciados por uma grande variedade de moedas devido à diversidade geográfica das vendas dos Grupos e aos países em que atua. O dólar dos EUA, no entanto, é a moeda em que a grande maioria das vendas dos Grupos são denominadas. Os custos operacionais são influenciados pelas moedas dos países em que as minas e fábricas de processamento estão localizadas e também pelas moedas nas quais os custos dos equipamentos e serviços importados são determinados. Os dólares australianos e canadenses e o euro são as moedas mais importantes (além do dólar norte-americano) que influenciam os custos. Em qualquer ano em particular, as flutuações cambiais podem ter um impacto significativo nos resultados financeiros da Rio Tintos. Um enfraquecimento do dólar americano contra as moedas em que os custos dos Grupos são determinados tem um efeito adverso nos ganhos subjacentes do Rio Tintos. As seguintes sensibilidades dão o efeito estimado sobre os ganhos subjacentes assumindo que cada taxa de câmbio se moveu isoladamente. A relação entre as moedas e os preços das commodities é complexa e os movimentos nas taxas de câmbio podem causar movimentos nos preços das commodities e vice-versa. Onde a moeda funcional de uma operação é a de um país para o qual a produção de commodities é uma característica importante da economia, como o dólar australiano, há um certo grau de proteção natural contra as flutuações cíclicas no longo prazo, na medida em que a A moeda tende a ser fraca, reduzindo os custos em dólares americanos, quando os preços das commodities são baixos e vice-versa. As sensibilidades da taxa de câmbio citadas abaixo incluem o efeito sobre os custos operacionais dos movimentos das taxas de câmbio, mas excluem o efeito da reavaliação de ativos e passivos financeiros em moeda estrangeira. Eles devem, portanto, ser usados com cuidado. Taxa de câmbio média para 2007 Efeito sobre o lucro líquido e subjacente de 10 mudanças na média do ano inteiro - USm As sensibilidades na coluna de 2007 são baseadas nos preços, custos e volumes de 2007 e assumem que todas as demais variáveis permanecem constantes, com exceção de volumes de anos completos Estão incluídos para Alcan, quando indicado. Dado o papel dominante da moeda dos EUA nos assuntos dos Grupos, o dólar norte-americano é a moeda em que os resultados financeiros são apresentados tanto interna como externamente. É também a moeda mais apropriada para empréstimos e cobrança de excedentes de caixa, embora uma parcela de caixa excedente também possa ser realizada em outras moedas, principalmente dólares australianos, dólares canadenses e o euro. Este dinheiro é realizado para atender compromissos operacionais e de capital de curto prazo e, para o dólar australiano, pagamentos de dividendos. O Grupo financia suas operações principalmente em dólares norte-americanos, diretamente ou usando swaps de taxas de juros cruzados. Uma parte substancial da dívida dólar dos Estados Unidos está localizada em subsidiárias com uma moeda funcional dos EUA. No entanto, certos débitos no dólar norte-americano e outros ativos e passivos financeiros, incluindo os saldos intragrupo, não são detidos na moeda funcional da subsidiária relevante. Isso resulta em uma exposição contábil aos ganhos e perdas cambiais, uma vez que os ativos e passivos financeiros são convertidos para a moeda funcional da subsidiária que contabiliza esses ativos e passivos. Esses ganhos e perdas cambiais são registrados na demonstração do resultado dos Grupos, exceto na medida em que podem ser levados ao patrimônio líquido na política contábil de Grupos, explicada na nota explicativa 1 das demonstrações financeiras completas de 2007. Os ganhos e perdas com dívida líquida em dólares e em saldos intragrupo são excluídos do lucro subjacente. Outros ganhos e perdas cambiais estão incluídos nos ganhos subjacentes. O Grupo geralmente não acredita que a cobertura ativa de operações de transação ofereça benefícios a longo prazo aos acionistas. As medidas de proteção monetária podem ser consideradas apropriadas em circunstâncias comerciais específicas e estão sujeitas a limites rigorosos estabelecidos pelo conselho da Rio Tinto, geralmente hedge de despesas de capital e outros itens financeiros significativos, como impostos e dividendos. Existe um legado de contratos de taxa de câmbio utilizados para proteger as exposições operacionais de fluxo de caixa que foram adquiridas com as empresas Alcan e North. Os detalhes dos instrumentos financeiros de divisas detidos em 31 de dezembro de 2007 estão apresentados na nota explicativa nº 34 das demonstrações financeiras completas de 2007. As sensibilidades abaixo dão o efeito estimado sobre o lucro subjacente, o lucro líquido eo patrimônio líquido de uma variação de dez por cento no total do ano encerrando a taxa de câmbio do dólar norte-americano, assumindo que cada taxa cambial se isolou. O fortalecimento do dólar norte-americano resultaria em ganhos cambiais baseados em ativos financeiros e passivos financeiros mantidos em 31 de dezembro de 2007. No entanto, esses saldos não permanecerão constantes ao longo de 2008 e, portanto, esses números devem ser usados com cuidado. Taxa de câmbio de fechamento Cêntimos dos EUA Efeito no lucro líquido de 10 mudanças As sensibilidades mostram a sensibilidade líquida das exposições ao dólar norte-americano em empresas de moeda funcional em dólares australianos, por exemplo, e exposições em dólares australianos em empresas de moeda funcional em dólares norte-americanos. As sensibilidades indicam o efeito de um fortalecimento de dez por cento do dólar norte-americano em relação a cada moeda. Além disso, algumas empresas de moeda funcional em dólares norte-americanos estão expostas a movimentos de câmbio em saldos de impostos diferidos em moeda local. A única exposição relevante é o dólar canadense e um fortalecimento de dez por cento do dólar norte-americano reduziria os ganhos subjacentes em US $ 96 milhões. Isso compensaria o ganho US53 milhões mostrado acima. A moeda funcional de muitas operações dentro do Grupo Rio Tinto é a moeda local no país de atuação. As operações de Alcans de alumínio e alumina usam uma moeda funcional do dólar norte-americano, incluindo aquelas no Canadá e na Austrália. Os ganhos ou perdas em moeda estrangeira decorrentes da conversão para US $ dos ativos líquidos de operações de moeda funcional não norte-americanos são levados ao patrimônio líquido e, com efeito a partir de 1 de janeiro de 2004, registrados em uma reserva de conversão de moeda. Um enfraquecimento do dólar norte-americano teria um efeito positivo sobre o patrimônio líquido. Os efeitos de tradução aproximados nos ativos líquidos dos grupos de movimentos de dez por cento das taxas de câmbio do final do ano são os seguintes: Taxa de câmbio de fechamento US centimes 2007 Efeito no patrimônio líquido de 10 variações na taxa de fechamento - US $
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